What determines stock-market prices? Here’s a new theory

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विशेष रूप से, शेयर बाजार के बाहर से एक डॉलर की नकदी जो इक्विटी में निवेश की जाती है, सभी शेयरों की संयुक्त मार्केट कैप में लगभग $ 5 की वृद्धि होगी, जबकि बाजार से निकाले गए डॉलर का विपरीत “गुणक प्रभाव” होगा, अध्ययन कहता है .

इसका मतलब यह नहीं है कि बाजार में नई नकदी आने पर प्रत्येक व्यक्तिगत स्टॉक ऊपर जाएगा। कुछ स्टॉक और सेक्टर दूसरों की तुलना में अधिक बढ़ेंगे। लेकिन कुल मिलाकर, अध्ययन के अनुसार, जब बाजार के बाहर से नकदी आती है तो एक समूह के रूप में निवेशक अपनी इक्विटी बेचने से हिचकते हैं। उनकी कीमत असंवेदनशीलता को एक ऐसे बाजार की कल्पना करके सहज रूप से समझा जा सकता है जिसमें सिर्फ दो निवेशक हैं: यदि पहला बाजार के बाहर से नकदी के साथ स्टॉक खरीदना चाहता है, और दूसरा शेयर जारी रखना चाहता है, तो कीमतों को बहुत ऊपर जाना होगा। दूसरे को बेचने के लिए मनाएं।

यह गुणक प्रभाव तब मौजूद नहीं होता जब स्टॉक खरीदने के लिए इस्तेमाल की जाने वाली नकदी बाजार के अंदर से आती है – दूसरे शब्दों में, दूसरे स्टॉक को बेचने की आय से। इस तरह की खरीद से आने वाली मार्केट कैप में कोई भी वृद्धि बिक्री के कारण होने वाली कमी से ऑफसेट होगी।

इसके विपरीत, बाजार के अब तक के अकादमिक सिद्धांत ने इस बात पर जोर दिया है कि निवेशक कीमत के प्रति बेहद संवेदनशील होते हैं, कीमतें बढ़ने पर बेचने के लिए बहुत इच्छुक होते हैं। नतीजतन, बाजार में प्रवाह जो किसी कंपनी के मूल सिद्धांतों के लिए कोई प्रासंगिकता नहीं है, उसे कोई भूमिका नहीं निभानी चाहिए। यही कारण है कि अब तक अकादमिक रूढ़िवादिता यह रही है कि प्रवाह-आधारित गुणक शून्य होना चाहिए।

नया अध्ययन जो इसके विपरीत पाता है, जिसका शीर्षक है, “इन सर्च ऑफ द ओरिजिन्स ऑफ फाइनेंशियल फ्लुक्चुएशंस: द इनलेस्टिक मार्केट्स हाइपोथीसिस,” हार्वर्ड विश्वविद्यालय में अर्थशास्त्र और वित्त के प्रोफेसर जेवियर गैबैक्स और एक वित्त प्रोफेसर राल्फ कोइजेन द्वारा लिखा गया था। शिकागो विश्वविद्यालय के बूथ स्कूल ऑफ बिजनेस।

वे इस बात से इनकार नहीं कर रहे हैं कि कमाई, लाभांश, नकदी प्रवाह और जोखिम की भूख से संबंधित पारंपरिक ताकतें भी एक भूमिका निभाती हैं, प्रो। गैबैक्स कहते हैं। उनके नए शोध के योगदानों में से एक यह दिखाना है कि बाजार की अस्थिरता को समझाने में प्रवाह भी महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं, हालांकि उनके पास अभी तक यह अनुमान नहीं है कि यह भूमिका कितनी महत्वपूर्ण है।

एक अन्य योगदान यह दिखाना है कि न केवल प्रवाह-आधारित गुणक मौजूद है, बल्कि यह काफी बड़ा है।

नकद और मूल बातें

प्रोफेसरों के अनुसार, सामूहिक रूप से निवेशक मूल्य-असंवेदनशील होने का एक कारण यह है कि बड़े संस्थागत निवेशक आमतौर पर अपने इक्विटी-एक्सपोज़र स्तरों को निर्दिष्ट करने वाले जनादेश के साथ काम करते हैं। अधिकांश इक्विटी में अपने पोर्टफोलियो के कमोबेश स्थिर अनुपात को बनाए रखने के लिए विवश हैं। इसलिए, अगर ये निवेशक कीमत के प्रति संवेदनशील होते तो क्या उम्मीद की जाती, इसके विपरीत, जब बाजार में नई नकदी आती है और कीमतें बढ़ती हैं, तो वे अपने जोखिम को कम नहीं करते हैं।

एक अन्य कारण निवेशक मनोविज्ञान है: कीमतों में वृद्धि के रूप में हम और अधिक उत्साही हो जाते हैं-कम नहीं। एक उदाहरण यह है कि मार्च 2020 के निचले स्तर के बाद से स्टॉक मार्केट टाइमर के अनुशंसित इक्विटी-एक्सपोज़र स्तर कितने बढ़ गए हैं। लगभग 100 ऐसे टाइमर की मेरी ट्रैकिंग के अनुसार, जब डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 19000 से नीचे था, तो वे औसतन उस तल पर बाजार से पूरी तरह से बाहर थे। आज, डीजेआईए के साथ लगभग दोगुना जहां यह खड़ा था, औसत एक्सपोजर स्तर है 63%। यदि ये टाइमर अधिक मूल्य-संवेदनशील थे, तो आप आज उनके इक्विटी-एक्सपोज़र स्तर बहुत कम होने की उम्मीद करेंगे।

पहले के शोधकर्ता प्रवाह द्वारा निभाई गई बड़ी भूमिका का पता लगाने में विफल रहे, प्रो। गैबैक्स का तर्क है, क्योंकि समग्र रूप से शेयर बाजार में और बाहर प्रवाह को मापना आश्चर्यजनक रूप से कठिन है। आखिरकार, हर खरीदार के लिए एक विक्रेता होता है, और इससे बहुत फर्क पड़ता है कि स्टॉक खरीदने के लिए इस्तेमाल की जाने वाली नकदी दूसरे स्टॉक की बिक्री से आती है या शेयर बाजार के बाहर पूरी तरह से। प्रवाह के एक व्यापक लेखांकन के लिए उन लोगों को बाहर निकालने की आवश्यकता होती है जो इंट्रामार्केट हैं, और प्रोफेसरों के अधिकांश शोध प्रयास 1993 से 2018 की अवधि में इस तरह के लेखांकन को विकसित करने के लिए समर्पित थे।

वॉल स्ट्रीट पर कई लोग पहले से ही फ्लो पहेली के अलग-अलग टुकड़ों पर ध्यान देते हैं। उदाहरण के लिए, कुछ यूएस-इक्विटी फंड (म्यूचुअल फंड और एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड दोनों) में अंतर्वाह और बहिर्वाह पर ध्यान केंद्रित करते हैं। लेकिन, प्रो. कोइजेन कहते हैं, म्यूचुअल फंड का प्रवाह अपने आप में भ्रामक हो सकता है। प्रवाह के अन्य महत्वपूर्ण स्रोतों में विदेशी निवेशक, अंदरूनी लेन-देन, लाभांश और शेयर पुनर्खरीद, 401 (के) एस और पेंशन योजनाओं में योगदान आदि शामिल हैं। उन्होंने आगे कहा कि भविष्य के अनुसंधान के लिए एक उपयोगी तरीका यह जांचना होगा कि क्या समग्र रूप से बाजार में प्रवाह की भविष्यवाणी की जा सकती है।

घटना की व्याख्या करना

इस बीच, यह नया शोध कई बाजार घटनाओं पर एक नया दृष्टिकोण प्रदान करता है जो अब तक विवाद का स्रोत रहा है, जिसमें निम्न शामिल हैं:

• शेयर पुनर्खरीद। हालांकि वॉल स्ट्रीट के कई लोग पहले से ही मानते हैं कि पुनर्खरीद में तेजी है, दूसरों का कहना है कि उनका कोई मूल्य प्रभाव नहीं है। प्रोफेसर बताते हैं कि सभी शेयरों के संयुक्त मार्केट कैप पर पुनर्खरीद का गुणक प्रभाव क्यों हो सकता है।

• सरकारी प्रोत्साहन। यह नया शोध एक संभावित शक्तिशाली उपकरण की पहचान करता है जिसका उपयोग सरकारें बाजार को प्रोत्साहित करने के लिए कर सकती हैं: शेयरों की प्रत्यक्ष खरीद, जो शेयर बाजार के संयुक्त मूल्य को ऐसी खरीद के लिए आवंटित डॉलर की राशि से पांच गुना तक बढ़ा सकती है। हालांकि अमेरिकी सरकार ने अभी तक इस तरह के एक उपकरण को नियोजित नहीं किया है, लेकिन यह आश्चर्य की बात नहीं होगी – विशेष रूप से इस नए शोध के आलोक में – कि सरकार गंभीरता से इस पर विचार कर रही है।

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